耶倫加息仲等乜?

免費早餐 - 曾國平
耶倫加息仲等乜?
2015年09月22日

一個多月前,在友報專欄預測聯儲局9月會議不會加息,要加都最快要等到年尾12月的會議,跟過半數的經濟師唱反調。到上星期五凌晨,一於我所料,聯儲局維持息率不變,大家繼續等。

問題是,耶倫未加息,到底要等乜?
今次會議聲明大致跟過去一樣,除插進一句「最近全球經濟和金融的發展或會稍為約束經濟活動,相信會短期內為通脹帶來更大的下行壓力」(Recent global economic and financial developments may restrain economic activity somewhat and are likely to put further downward pressure on inflation in the near term)。講得白一點是見內地經濟有異動(人民幣貶值、放寬貨幣政策、暴力救市等),怕硬著陸拖低全球經濟影響美國。見能源和入口價跌,PCE和CPI的通脹不到2%目標,聯儲局就有藉口維持利率不變。該局最擔心加息後美國經濟顯著減慢,被迫彈弓手再減息,該局聲譽毀於一旦。只要通脹一日夠低,點都要睇多幾季經濟增長才出手。

跟聲明同樣有趣的是伴隨會議公布的經濟展望(Economic Projections)。經濟增長、失業率、通脹的預測,大致不變。變了的是17名公開市場委員會成員的看法。6月會議,17人中有15名認為今年加息最理想,只有兩人選擇明年。今次會議,支持今年的僅13人,選擇明年增至3人,更有1人認為要等到2017年。至於加息幅度亦見調低,更有一名「出位」成員認為要負利率(相信是支持2017年加息同一人)!成員對收緊貨幣政策看法,3個月以來有點改變。

耶倫面對最大的困擾是經過今次一著,市場形成年底必定加息預期,但觀乎通脹數據和外圍環境,「加錯息」風險仍高。我今天的預測更冷門:聯儲局漸漸轉口風,進一步延遲加息,拖到明年。要批評的是今次會議令貨幣政策變得非常含糊,偏離一貫只看通脹和就業並有明確目標的規則(rule),加進因時制宜(discretion)成分:「全球經濟和金融發展」指的到底是甚麼、如何量度?「發展」到甚麼地步,聯儲局才認為適宜加息?我不知道。這種不知道等埋甚麼的不確定性,加上內地經濟捉摸不定的變化,將會令全球資產市場更加緊張刺激。
作者為香港城市大學經濟及金融系客座副教授/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
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