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咬文嚼字看聯儲局聲明

免費早餐 - 曾國平
咬文嚼字看聯儲局聲明
2015年11月03日

聯儲局10月會議維持聯邦基金利率不變，符預期，全世界都估12月最後一次會議會否加息。經濟師普遍認為會加，但從利率期貨(federal funds futures)數據看，不加息仍佔一點上風。今次會議不設記招，亦無更新預測數據，只有一個聲明。驟眼看這篇聲明跟9月沒甚麼分別，講來講去都是密切留意通脹和就業市場三幅被，但細心一看，原來有兩處微妙改動。今日跟大家咬文嚼字讀英文。

第一，9月聲明中一句「最近全球經濟和金融的發展或會稍為約束經濟活動，相信會短期內為通脹帶來更大的下行壓力」(Recent global economic and financial developments may restrain economic activity somewhat and are likely to put further downward pressure on inflation in the near term)不見了。我當時批評過這句話太過含糊，不似通脹和失業率是有數得計的明確目標。這些壓力如何量度、壓力何時才算消退，連聯儲局成員自己都未必清楚。上次聲明的這一句是敗筆，大大增加市場不確定性，刪除是正確做法。

第二，今次聲明中的「決定下次會議是適合加息，委員會將評估達到最大就業和2%通脹目標的實際和預期進展」(In determining whether it will be appropriate to raise the target range at its next meeting,the Committee will assess progress—both realized and expected—toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation)很特別，因以往說法都以「決定息口維持多久」(In determining how long to maintain this target range)作開頭。今次明確提到下次會議，到底所為何事？市場普遍認為聯儲局暗示12月會加息，期貨市場即有反應，12月加息機會由三成幾增到四成以上。我另一個解讀是該局只為市場釋疑，唯有10月和11月數據都朝「樂觀」方向走(新增就業人數反彈、通脹上升)，才會加息，但若數據跟近期無明顯分別，將維持現狀。會議後公布第三季GDP按年增長僅1.5%，主因企業庫存減少造成，數據不算太壞。過期就業數據麻麻，通脹無上升跡象，加息與否完全視乎數據會否在今年完結前「突變」，我認為今年這個「突變」機會不高，年內不會加息。貨幣政策，在講「聯儲局遲早會加息」等空話以外，還可以評論出許多趣味來。

作者為香港城市大學經濟及金融系客座副教授/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.facebook.com/economics3.0